瞻望3月，市集出现“攻守转化”。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月中上旬在两会窗口期，风险偏好有望保管，围绕计策发力和新产业趋势的投资有望合手续。不外在附近3月中下旬时，需要调治事迹露出期效应再度理会作用所带来的主题投资内部穷乏事迹守旧的板块调治。3月中下旬之后，缅想佛济基本面和年报及一季报事迹预期往复，因此要愈加聚焦事迹褂讪或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。其中，尤其需要调治消耗计策是否会超预期，以及消耗板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月事迹露出期，消耗可能是这个阶段相对较好的选拔。

大势研判和中枢逻辑：攻守转化，消耗渐起。瞻望3月，市集可能资格经典的3-4月攻守转化的场合。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月的两会计策对各项经济数据的办法笃定，后续各项计策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保合手褂讪或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保合手高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保合手褂讪。从1-2月工业用地和企业中永久社融的情况来看，企业成本开支举座仍保合手裂缝。预示供求关系仍在合手续改善，企业解放现款流将会合手续改善。AI+打破重要浸透率后，跟着大厂成本开支的增多，AI+举座从主题办法的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐驱动产生收入和利润。

3月围绕AI+消耗电子，新品有望合手续推出，市集活跃度有望合手续。不外在附近3月中下旬时，需要调治事迹露出期效应再度理会作用所带来的AI+内部穷乏事迹守旧标的的调治。现时，个东说念主投资者活跃，融资余额合手续攀升，成为现时市集主力增量资金，3月中下旬之后，也需要真贵调治时，融资余额阶段性下滑变成的调治。因此3月呈现攻守转化的场合，中上旬偏主题类办法尤其是AI利用将会成络续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦事迹褂讪或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。尤其需要调治消耗计策是否会超预期，以及消耗板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月事迹露出期，消耗可能是这个阶段相对较好的选拔。

立场与行业建立念念路：立场层面，商酌两会召开、事迹露出等季节性成分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市集立场有望阶段性缅想平衡，节拍上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。行业选拔层面，瞻望3月份，市集仍然处于事迹与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进度以及细分范围景气建造的痕迹将是影响3月行业建立的纷乱成分。轮廓商酌前期阐扬、估值、往复活跃度、景气变化、计策和事件催化，咱们提议重心调治AI+部分景气合手续的范围以及低估值的消耗范围的边缘改善，重心行业如电子（消耗电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。赛说念选拔层面，3月重心调治五大具备边缘改善的赛说念：AI芯片、AI+利用、固态电板、东说念主形机器东说念主、光模块。    

流动性与资金供需：3月市集主力增量资金有望重回ETF。2月央行流动性投放较为严慎，银行间资金利率显赫上抬，货币市集流动性偏紧。外洋方面，好意思国1月服务业PMI堕入萎缩，工作市集超预期降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，但1月PCE数据安妥预期缓解市集通胀担忧，市集对好意思联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票市集可追踪资金转为净流入，市集风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入限制将下跌，ETF可能逢低加仓、转为净申购，举座增量资金类型或相对平衡。

中不雅景气和行业保举：调治春季行情演绎与景气建造的痕迹。盈利方面，近一个月分析师关于2024年盈利预期有所上调，关于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%。对比2024年和2025年盈利预期，电子、商贸零卖、汽车、家电等有望络续较高事迹增速，计较机、电力开导、建筑材料、传媒、国防军工等有望完毕窘境回转。景气方面， 2月份景气较高的范围主要靠拢在消耗服务、信息时刻和金融地产范围，其中资源品板块工业金属价钱大批高涨，中游制造范围部分新能源和光伏产业链价钱上行。瞻望3月份，市集仍然处于事迹与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进度以及细分范围景气建造的痕迹将是影响3月行业建立的纷乱成分。一方面，对比往常15年春季行情的演绎，本轮行情高涨时间、涨幅均有一定差距，同期商酌到国内云计较和互联网大厂扩大成本开支、计策端对AI和机器东说念主等范围的催化仍在，短期保举围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未彰着偏高的范围。另一方面，调治景气建造的范围。轮廓以上提议重心调治AI+部分景气合手续的范围以及低估值的消耗范围的边缘改善，重心行业如电子（消耗电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电。

赛说念及产业趋势投资：互联网大厂加大成本开支，AI武备竞赛加快。阿里巴巴的成本开支增长并非孤例。此前，外洋科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷繁在最新财报电话会中暗示在2025年的管帐年度内，加码AI板块投资的成本开支。微软有望在2025财年完毕约800亿好意思元的投资以建设东说念主工智能数据中心；亚马逊预计在2024年全年景本支合手达750亿，并于2025年加大资金干涉，主要用于AWS云平台的建设；Meta则暗示在2025年景本开支投资要高于2024年380-400亿好意思元的成本开支，并主要用于投资服务器。数据中心和辘集基础设施建设。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴在最新的财报电话会中暗示，成本开支投向明确，包括AI云计较基础设施、国产算力芯片采购、数据中心扩建等法子。字节首先、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI关系预算，拉开新一轮“AI与算力武备竞赛”的帷幕。腾讯在2024年预计成本开支将达到500亿东说念主民币操纵，同比增长有望完毕翻倍。字节首先预计全年景本开支在800-900亿东说念主民币。百度在东说念主工智能建设方面的成本开支投资相对较少。

2月纷乱计策梳理：据不澈底统计，2月纷乱计策约123个。具体来看，1）总量计策方面，2月总量计策主要围绕着促消耗方面，上海、深圳、安徽等地促消耗计策密集发布。2）营商环境方面，主要重心在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。3）成本市集方面，计策主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管纠正方面。4）产业计策方面，2月整治内卷、新质分娩力、数据要素等关系计策值得重心调治，其中，整治内卷计策主要靠拢在光伏行业和企业反把持，新质分娩力计策主要靠拢在东说念主工智能、低空经济、脑机接口。

在上个月的月度不雅点叙述中，咱们写说念“瞻望2月，在事迹预报露出落地和春节效应落地后，市集迎来的经典的“春季攻势”的时间窗口。这个时间窗口由春节后资金回流，两会预期，事迹真空期共同股东。咫尺来看，经济数据依然呈现巩固复苏的态势，诚然莫得太强幅度和超预期，然而数据的褂讪改善驱动渐渐缓解关于经济数据恶化的过度担忧。加上两会可能会对2025年经济的褂讪改善注入新的能源，投资者信心在4月前的窗口期大要率呈现合手续建造的态势。

春节后，个东说念主投资者将会再行活跃，融资余额会回流。而以DeepSeek AI大模子，宇树科技东说念主形机器东说念主为代表的中国科技产物在全天下受到调治，有望强化投资者关于本轮AI利用科技产物落地的信心。而关于外洋投资者来说，在这个春节后可能会愈加正视中国科技与好意思国相抗衡的智力，进而增强对中国科技股乃至于总共中国钞票的信心。总体来看，本年2-3月，仍然是经典的作念多A股的时间窗口。股票类型选拔方朝上，偏主题类办法尤其是AI利用将会成为下一个阶段市集重心蹙迫的办法，月度维度看好偏小盘、成长、主题的立场，对应指数选拔中证1000指数。”

内容情况来看，2月市集走势正如咱们所描绘的。市集举座呈现悠扬上行的态势，偏科技、小盘、主题、AI活跃。最终，上证指数2月高涨2.1%，沪深300高涨1.9%，中证1000高涨7.3%，科创50高涨13%。大盘价值、红利指数阐扬相对较差，事迹露出期效应的下半场再度得回了充分的体现。

行业阐扬方面，咱们在2月保举中提到“商酌改日一两个月的角度，轮廓商酌前期阐扬、估值、往复活跃度、景气变化、计策和事件催化，咱们提议重心调治有望受益于春节效应、事迹向好的范围，具体触及汽车（汽车零部件）、机械（自动化开导、工程机械）、电子（消耗电子、半导体）、通讯、社会服务、非银等”。

最终2月行业阐扬围绕AI+和东说念主型机器东说念主张开，计较机、电子、机械、汽车、传媒、通讯等板块领涨，跟咱们的判断较为接近。消耗范围社服阐扬相对较好。传统高股息板块中，煤炭、银行、石油石化、公用事迹、交通运输阐扬相对过时。

瞻望3月，市集可能资格经典的3-4月攻守转化的场合。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月的两会计策对各项经济数据的办法笃定，后续各项计策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保合手褂讪或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保合手高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保合手褂讪。从1-2月工业用地和企业中永久社融的情况来看，企业成本开支举座仍保合手裂缝。预示供求关系仍在合手续改善，企业解放现款流将会合手续改善。AI+打破重要浸透率后，跟着大厂成本开支的增多，AI+举座从主题办法的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐驱动产生收入和利润。3月围绕AI+消耗电子，新品有望合手续推出，市集活跃度有望合手续。

不外在附近3月中下旬时，需要调治事迹露出期效应再度理会作用所带来的AI+内部穷乏事迹守旧标的的调治。现时，个东说念主投资者活跃，融资余额合手续攀升，成为现时市集主力增量资金，3月中下旬之后，也需要真贵调治时，融资余额阶段性下滑变成的调治。因此3月呈现攻守转化的场合，中上旬偏主题类办法尤其是AI利用将会成络续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦事迹褂讪或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。尤其需要调治消耗计策是否会超预期，以及消耗板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月事迹露出期，消耗可能是这个阶段相对较好的选拔。

咫尺A股举座仍处在颠倒友好的作念多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政开销仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍保合手暖热改善的态势。三十大中城市商品房销售与昨年基本合手平，地产举座趋于褂讪。而从企业中永久信贷和工业用地的情况来看，企业成本开支仍在相对较低的水平。预示供求关系仍在建造历程中，解放现款流有望合手续改善。

3月初将会召开两会，公布的经济增速和其他关系办法有助于褂讪市集关于经济的预期，尤其值得真贵的是对提振消耗计策的具体模范和提法，由于2025年出口增速濒临下行压力，投资在当下很难大幅改善，因此消耗增速回升是2025年经济增速能够完成的重要变量。从各所在政府制定的消耗办法来看，大大批所在政府都制定了5-6%的消耗增速办法。若是能够完成，2025年消耗增速回升可能成为最纷乱的超预期的宏不雅变量。而消耗范围大大批行业的成本开支如故进入下行周期，而现款流合手续改善，解放现款流拐点型的细分范围较多，黄金交易解放现款流收益率在大类行业中相对首先。从总量需乞降解放现款流拐点的角度来看，消耗有望在3月驱动成为和AI+并驾皆驱的双干线之一。

AI+范围此前咱们如故描绘过，多个AI+利用浸透率打破5%， 5~10%是差别主题办法投资和赛说念/产业趋势投资的重要分水岭，当一种产物、时刻、形态浸透率卓越5~10%，成为可被考证的新产物、时刻和交易形态，则很可能迎来浸透率的快速擢升，此时，由于浸透率加快擢升，关系上市公司收入和利润将会迎来高速增长。自昨年九月驱动，东说念主工智能渐渐从主题办法投资阶段，跨越到赛说念和产业趋势投资阶段。现时东说念主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，昨年九月到本年2月时间上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益合手续时间来看，类似2013年的5月迁徙互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的擢起飞间和合手续时间。然而就一季报而言大大批因为AI+高涨的公司，都不会在年报和一季报体现出事迹的彰着体现。举座来看，三月中下旬四月是AI+关系板块包括机器东说念主等有一定调治压力的时刻。然而如有相对彰着的调治，从永久产业趋势来看，将会出现新的建仓契机。

新一轮纠正，即整治内卷式竞争，有望开启。从历史计策出台情况来看，提议先重心调治以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式竞争初次出当今纷乱会议中，是在2024年7月的政事局会议上。会议提到“要强化行业自律，防护‘内卷式’恶性竞争。强化市集以强凌弱机制，带领过时低效产能退出渠说念。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列计策，整治“内卷式”竞争。具体技巧包括，以行业自律表情适度招标最廉价、出口退税计策调治、行业标准调治等。

3月增量资金类型可能相对平衡。2月市集风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月市集扰动成分增多，两会召开计策预期博弈升温，类似外部特朗普加征关税的影响，市集风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量限制将收窄，同期前期净赎回的ETF有望重回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。

外资回流A股需要渐渐走高的经济基本面作念守旧。咫尺1月金融数据、2月PMI数据等边缘改善的数据或已预示着这一趋势的出现。两会召开在即，改日财政计策有望渐渐发力，关于改善市集经济预期具有积极作用，计策的空间和节拍以及改日更多基本面数据的考证将成为外资是否回流A股的重要。另外，一朝市集对好意思联储计策预期转向宽松，将会缓解东说念主民币汇率压力，进而故意于劝诱外资流入A股。

立场层面，商酌两会召开、事迹露出等季节性成分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市集立场有望阶段性缅想平衡，节拍上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。

行业选拔层面，轮廓商酌前期阐扬、估值、往复活跃度、景气变化、计策和事件催化，咱们提议重心调治AI+部分景气合手续的范围以及低估值的消耗范围的边缘改善，重心行业如电子（消耗电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。

赛说念选拔层面，3月重心调治五大具备边缘改善的赛说念：AI芯片、AI+利用、固态电板、东说念主形机器东说念主、光模块。

瞻望3月，市集可能资格经典的3-4月攻守转化的场合。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月的两会计策对各项经济数据的办法笃定，后续各项计策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保合手褂讪或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保合手高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保合手褂讪。从1-2月工业用地和企业中永久社融的情况来看，企业成本开支举座仍保合手裂缝。预示供求关系仍在合手续改善，企业解放现款流将会合手续改善。AI+打破重要浸透率后，跟着大厂成本开支的增多，AI+举座从主题办法的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐驱动产生收入和利润。

3月围绕AI+消耗电子，新品有望合手续推出，市集活跃度有望合手续。不外在附近3月中下旬时，需要调治事迹露出期效应再度理会作用所带来的AI+内部穷乏事迹守旧标的的调治。现时，个东说念主投资者活跃，融资余额合手续攀升，成为现时市集主力增量资金，3月中下旬之后，也需要真贵调治时，融资余额阶段性下滑变成的调治。因此3月呈现攻守转化的场合，中上旬偏主题类办法尤其是AI利用将会成络续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦事迹褂讪或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。尤其需要调治消耗计策是否会超预期，以及消耗板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月事迹露出期，消耗可能是这个阶段相对较好的选拔。

消耗与解放现款流拐点型行业调治

（1）消耗增速擢升成为两会后最纷乱的调治变量

2025年最大的宏不雅变量来自消耗范围。昨年消耗增速介于2-4%之间，全年增速3.5%。而昨年由于出口增速约为 7.1%，投资增速约为 3.2%，2024年顺利完毕 了5% 的 GDP 增速办法。关联词，现时局势已发生显赫变化。本年投资增速难以有彰着回升的空间，尤其是制造业投资，在2020~2023年大限制成本开支达产后，2025年驱动预计制造业投资完成额增速将会下跌，而地产投资和基建投资举座难以彰着通过刺激回升，2025年3.2%操纵投资增速可能保合手相对褂讪。然而对昨年中国经济孝顺最大的出口增速可能从昨年的 7% 彰着回落，这使得2025年若是像昨年通常要完成5%的增速，就出现了新的挑战。

在这种情况下，若是消耗增速莫得显赫擢升，全年 5% 的 GDP 增速办法将难以达成。往常一段时间，国务院平庸商酌如何鼎力促进消耗，召开了一系列会议。不错预感，最终势必领路过财政技巧发力来提振消耗，预计本年消耗增速至少要达到 5 - 6%。若是本年年中 GDP 增速未达到 5%，那么势必会出台更鼎力度的消耗刺激计策，直至将消耗增速擢升至 5~6%及以上。是以，本年最大的宏不雅变量将是超预期的消耗增速擢升。咫尺市集宽绰抵消耗较为悲不雅，预期消耗增速仍保管在 2% - 3%，但内容上本年消耗增速有望回升至 5%- 6%，这将成为本年最大的超预期变量。

昨年大大批省份竖立了5~7%之间的社会零卖总数增速办法，然而商酌到2024年出口超预期，因此，好多省份的消耗增速低于年头设定的办法。2025年主要省市设定的社会零卖总数增速办法介于5~6%之间，若是本年莫得出口超预期的孝顺，5~6%社零办法的完成就显得尤为重要。

（2）2025年整治“内卷式”竞争纠正计策瞻望

至2024年三季报，上市公司举座盈利承压，ROE呈现下行趋势，举座财报乏善可陈。然而，在行将到来的年报和一季报，可能线路的几个重要信息很纷乱：

第一，上市公司在年报和一季报的收入增速和蓄意流量净额增速有望触底反弹。

从2024年三季度驱动，计策彰着发力，财政计策走向推广，房地产驱动企稳，抵消耗的补贴计策发力，因此，2024年三季度上市公司蓄意流量净额驱动触底反弹。

由于一季度新增社融同比为正，政府融资增速较高，地产销售同比大要率不再负增长，口岸货色费解量为正，总需求增速大要率仍为正增长，这使得咫尺这种弱复苏的场合得以络续。在昨年低基数配景下，上市公司收入和蓄意现款流量净额有望保合手回升的态势。

上市公司年报和一季报的成本开支进一步下行。由于前期企业盈利下行，总需求较弱，上市公司举座成本开支下行。从昨年到本年四季度的百大城市工业用地来看，咫尺并莫得出现彰着回升，夸耀现时企业投资投产意愿相对较弱。咫尺PPI仍为负，企业举座产能率相对较低，因此，预计2024年年报和2025年一季报上市公司成本开支有望进一步下行。

第二，上市公司举座解放现款流触底反弹的态势愈加明确，消耗服务的性价比最高。

解放现款流是料想企业价值的纷乱方针，在解放现款流阐明朝上拐点之后，通常A股都会迎来权重指数的上行周期。从昨年三季度驱动，以蓄意现款流量净额减去成本开支所料想的解放现款流出现拐点，与此同期，指数也在2024年三季度驱动迎来一轮反弹。跟着后续解放现款流进入上行周期，指数也有望保合手悠扬上行的态势。

在大类行业中，轮廓商酌解放现款流褂讪性、改善幅度、解放现款流收益率，重心调治消耗服务业。从成本开支的角度来看，在本轮企业盈利下调的历程当中，首先削减成本开支的是消耗服务业，因此从供求关系的角度来看，消耗服务业亦然最有可能首先迎来供求关系平衡和现款流拐点的行业。

2024年的三季度，跟着经济计策的发力以及化债等一系列计策落地，企业的蓄意流量净额宽绰出现了反弹。除医疗保健外，其他大类行业蓄意现款流量净额都有不同程度的反弹。

在成本开支下滑的配景下，蓄意现款流量净额出现反弹，多个行业的解放现款流呈现出显赫的拐点。从咫尺的情况来看，消耗、资源品以及中游制造范围的改善幅度较为显赫。

在料想投资价值时，咱们需要轮廓商酌估值水平。为此，咱们通过计较蓄意现款流量净额减去成本开支后得回的解放现款流，再除以市值来料想解放现款流收益率。从现时数据来看，消耗板块的解放现款流收益率位居最高。

轮廓商酌宏不雅变量中企业成本开支下行的时间和幅度、改日蓄意性现款流量净额的改善空间、解放现款流改善的斜率以及解放现款流收益率等成分，经过轮廓相比后，在大类行业中消耗服务行业的性价比最高。

总体来看，现时市集抵消耗板块的预期较为保守，但从2025年经济办法的完毕情况来看，消耗板块有望成为最可能超预期的范围。由于出口增速放缓且投资并非主要经济刺激技巧，消耗将成为2025年褂讪经济增长的重要驱能源。咱们预计消耗增速有望从3.5%回升至5%-6%区间，这使其成为2025年最具超预期后劲的宏不雅变量。

从另一个角度来看，在上市公司蓄意现款流量净额反弹、成本开支下行的配景下，通过解放现款流进行大类行业性价比筛选，咱们发现消耗行业在成本开支下行、蓄意现款流量净额褂讪且反弹的同期，解放现款流收益率位居最高。因此，若要选拔兼具宏不雅与企业内在价值的行业，消耗服务无疑是相对最优选拔。

本文作家：张夏等，着手：招商证券策略商酌，原文标题：《【招商策略】攻守转化，消耗渐起——A股2025年3月不雅点及建立提议》，内容有删减

• 消耗
• 转化
• 攻守
• 渐起